Anos 80 – Criatividade e Exageros

Em 01 de julho de 1994, exatamente há 30 anos atrás, entrava em vigor oficialmente o Real como moeda brasileira, um marco para nossa economia. Como dizem por aí, nem todos os heróis usam capa, não é mesmo? Os formuladores do Plano Real se enquadram nessa descrição e possuem méritos de heróis nacionais. Primeiro porque o Real nos resgatou de anos de experimentos e tentativas frustradas de organizar nossa caótica macroeconomia. O diagnóstico, os remédios e as patologias da nossa macroeconomia serviram durante anos a experimentos diversos, planos e mais planos frustrados, até que tivemos a bênção do Real em nossas vidas.

Você pode achar que estou exagerando, mas os anos 80 foram os anos do exagero e da criatividade. Na música, o Rock in Rio e o hard rock com seus ídolos usando muita maquiagem, plumas e paetês; na moda, cores vibrantes; o nascimento da MTV; o avanço do videogame com Pac-Man, Tetris e Mario; o computador pessoal, o walkman, entre tantas outras coisas que vivemos durante a criativa década de 80.

Na economia, saímos da Guerra Fria e vivemos a decadência da antiga URSS (União Soviética), mas acima de tudo, no Brasil, saímos de um período de poder único para um processo de democratização e amadurecimento político do país. Nos perguntávamos “que país é esse” enquanto vivíamos a excitação do novo e da possibilidade de o país do futuro se tornar o presente da sua gente.

 

Erros e suas consequências

No entanto, como democracia jovem e buscando apenas desconstruir o que existia, incorremos em erros sucessivos com a criação de diferentes moedas e planos econômicos que foram se tornando um fracasso atrás do outro. Quando ouço, atualmente, alguém comentando sobre a possibilidade de o Brasil se tornar uma Argentina ou Venezuela, no sentido de um forte desarranjo econômico, penso que a verdade é que já fomos uma Argentina e Venezuela, e a década de 80 está aí para ser estudada.

Traduzindo tudo isso em números, a verdade é que tivemos 6 moedas entre os anos 70 até o Real – vide imagem abaixo. A verdade é que, enquanto o dólar foi dólar por séculos, tivemos diversas moedas ao longo da nossa história.

Elaboração Avenue

 

Como ideia de contextualização, a inflação dos 12 meses anteriores à implementação do Plano Real foi de 4.922%. A inflação foi tão alta que o gráfico abaixo precisa de um forte “zoom” no período pós-Plano Real, porque ali foi criado um abismo abissal entre as taxas.

Fonte: Plano Real –  jun/2024

 

Seguindo a implementação do Plano Real, ainda em 1994, a inflação havia cedido para 916%. Em 1995, atingiu 22%, e olhando o histórico, vemos que o IPCA acumulado de 12 meses atingiu 2 dígitos em momentos raros. Mais recentemente, somente durante a pandemia em 2020, percebemos uma taxa de inflação acima de 10% – vide gráfico abaixo.

Fonte: Brazil Inflation Rate – jun/2024

 

Riscos da inflação

Penso que todos nós entendemos o quão ruim é uma inflação alta, mas me permita fazer um parêntese. Em tempos de relativização de muitas coisas, penso ser importante deixar muito claro o quão pernicioso pode ser viver em um ambiente inflacionário elevado.

• A mudança constante, desordenada e desenfreada do sistema de preços em uma economia gera um enorme volume de incertezas e, como consequência, muita ineficiência. Ora, como planejar um investimento sem ter uma ideia do comportamento de preços e custos? E se muitos agentes pensarem assim, como a economia cresce?
• Uma inflação alta gera uma resposta monetária dos agentes econômicos e do banco central. Os agentes passam a incluir um prêmio de risco maior para compensar as incertezas associadas com a inflação mais alta. Tudo isso se traduz em taxas de juros mais elevadas, que tendem a elevar o custo da dívida nacional e, ainda, encarecer o crédito na economia.
• Sim, tudo isso afeta negativamente o crescimento. Não por acaso, a década de 80 é considerada a “década perdida”, com o crescimento médio do PIB entre 1981 e 1990 de 1,6% ao ano, versus 8,6% da década anterior (período entre 1971 e 1980) e 2,6% no período subsequente (1991 aos anos 2000) – fonte.
• A inflação afeta de forma mais sensível as camadas menos favorecidas da população, que têm menos acesso a produtos bancários e/ou instrumentos financeiros que os protejam dessa inflação.

 

Um Herói sem capa

O maior desafio e propósito do Plano Real foi obtido com sucesso. O Real se encaixa na descrição do super-herói sem capa. Um super-herói verdadeiro que nos resgatou da escuridão de anos sem sequer termos uma moeda e um mínimo de previsibilidade e organização econômica que nos permitisse executar qualquer planejamento de médio prazo.

Então, apesar de todos os pesares, devemos sim celebrar nossa moeda.

 

As vacas sagradas amarradas ao Real…

No entanto, como moeda, o Real possui seus limites lógicos.

O Real não consegue, por si só, engendrar crescimento econômico, gerar estabilidade política, desenvolver planejamento de longo prazo, responsabilidade fiscal etc. Tudo isso esbarra em um arranjo maior de sociedade, de priorizações, compreensão dos fatores que de fato geram crescimento sustentado e geração de riqueza para a nação. Ainda que o tema “Riqueza das Nações” seja antigo (ele foi definido pela primeira vez por Adam Smith em 1776), o Brasil enquanto nação e economia ainda lutam para entender conceitos simples e básicos que definem essas questões maiores que citei acima.

Como resultado disso, o Real, passageiro do Brasil, acabou por refletir todos os problemas e mazelas que todo brasileiro consegue apontar em qualquer meia hora de conversa. As vacas sagradas que acorrentam o nosso crescimento, tal qual Fábio Giambiagi postulou muito bem em seu livro “Brasil, raízes do atraso: paternalismo versus produtividade – as dez vacas sagradas que acorrentam o país.”

Como reflexo, nossa moeda perdeu nada mais nada menos do que 82% do seu valor desde que foi constituída. Sim, isso mesmo, 82%!

Nos acostumamos a ver o gráfico do dólar se valorizando ante o Real, mas uma forma alternativa de ver a mesma relação é a do Real frente ao dólar. Se em 1994 R$ 100,00 compravam US$ 100,00, atualmente os mesmos R$ 100,00 compram US$ 18,18 – vide gráfico abaixo.

 

Risco se materializa na moeda

Duro? Sim.

Mas é uma realidade.

E, tal como comentei aqui nesta coluna recentemente, o risco se materializa na moeda. Da mesma forma que, ao pensarmos na possibilidade de investir no México, Colômbia, África do Sul, Turquia etc., logo nos vêm à mente questões como segurança jurídica, estabilidade política e situação econômica, ao investirmos no Brasil, o risco associado a esse investimento está intrinsecamente ligado à moeda Real.

E, esta semana, mais uma vez vimos o dólar subir, alcançando R$ 5,59, refletindo, entre outros fatores, o aumento do prêmio de risco associado ao Brasil – “Falas de Lula aumentam prêmio de risco e podem dificultar trabalho do BC, diz Campos Neto” (Reuters, investing.com).

Observe que, analisando o histórico da cotação do dólar frente ao Real, esses fatores, entre outros, influenciam a moeda e ajudam a explicar os picos que observamos na cotação do dólar frente ao Real – conforme o gráfico abaixo. É como se o dólar “subisse de elevador e descesse de escada”.

Fonte: Tradingview.com – 28/jun/2024

 

E todos os brasileiros seguem investidos e acreditando nessa moeda.

 

Além do risco, um fundamento macro

Mas além do risco, uma teoria simples também ajuda a explicar essa perda de valor da moeda brasileira. É a teoria da paridade do poder de compra. De forma simples e resumida, ela nos diz que um produto possui, ao menos em teoria, um valor semelhante em dois países diferentes, sendo a taxa de câmbio apenas um ajuste numérico entre suas moedas.

Pensando em um exemplo.

Vamos supor que em 1º de julho de 1994, uma garrafinha de água custasse A$ 1,00 no país A e B$ 1,00 no país B.

Passam-se os anos e tivemos inflação em ambos os países.

Os preços mudaram e, suponhamos que atualmente a mesma garrafinha de água custe B$ 2,00 no país B.

No entanto, a inflação no país A foi maior, e isso faz com que você precise de mais unidades monetárias da moeda do país A para comprar a mesma garrafinha de água. Digamos então que a garrafinha de água custe agora A$ 10,00.

Ora, considerando que a garrafinha de água segue sendo uma simples garrafa de água, a relação entre essas duas moedas tenderia a corrigir essa diferença numérica. Se antes a taxa de câmbio era 1:1, ela passou a ser 10:2, ou seja, 5. Em outras palavras, você precisa de 5 unidades monetárias do país A para comprar 1 unidade monetária do país B.

Podemos relacionar isso diretamente à relação entre Real e Dólar. O gráfico abaixo compara as taxas de inflação entre Brasil e EUA. Veja que a inflação brasileira se mostrou consistentemente maior que a americana desde a formação do Plano Real na maioria dos anos. Como consequência, a moeda brasileira foi perdendo poder de compra, e isso foi sendo ajustado na taxa de câmbio, que saiu de R$ 1,00 para R$ 2,00, R$ 3,00, R$ 4,00, R$ 5,00.

 

E a questão que fica

Se essa realidade de taxas de inflação no Brasil maiores que nos EUA persistir pelos próximos 30 anos, o normal seria a moeda (Real) perder valor frente ao dólar, e isso se refletiria na cotação entre as duas moedas.

 

Concluindo:

Devemos comemorar os 30 anos do Real, mas com a lucidez da exata situação e dos limites da nossa moeda enquanto reserva de valor e alternativa de proteção de patrimônio em um contexto de uma economia cada vez mais global.

 

E para onde o dólar vai?

Essa é a pergunta mais corriqueira que o investidor que pensa em dolarizar seu patrimônio se faz. Não tenho a resposta e já vi muitos colegas economistas serem motivos de deboche por uma estimativa errada.

Mas, para você, investidor, sugiro pensar de outra forma.

Se cada vez que você investe no Brasil, em algum produto financeiro diverso, você opta por manter seus Reais. Você opta por não investir em dólar, mas sim em Reais, em algum produto financeiro no Brasil.

Logo, talvez a pergunta que você deva se fazer é: para onde o Real vai?

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ENQUANTO ISSO NA ECONOMIA E NO MERCADO…

Na economia, o mercado parece ter ficado em compasso de espera pelo dado mais aguardado da semana, que era o PCE, o indicador de inflação mais acompanhado pelo Fed. E os números da inflação em maio vieram em linha com o esperado pelo mercado tanto em seu índice cheio quanto no seu núcleo, subindo 2,6% no ano e estável no mês (0,0% ante abril de 2024).

No entanto, dois pontos chamam a atenção:

1. O indicador de gastos pessoais apresentou elevação de 0,2% na comparação mensal, ficando abaixo do esperado (+0,3%), e houve ainda revisão do dado anterior para baixo – ou seja, o crescimento do mês anterior foi menor do que o previamente reportado.
2. A variação do núcleo de preços do mês anterior foi revisada para cima em sua base mensal, ou seja, a inflação se mostrou maior do que a previamente reportada.

A leitura do mercado foi positiva sob o ponto de vista do combate à inflação, ainda que a queda dos gastos pessoais denote uma desaceleração da economia.

O indicador de inflação veio em linha com o esperado, e a falta de surpresa nesse sentido foi bem recebida pelo mercado. Depois de três meses de dados de atividade surpreendendo positivamente (acima do esperado) no primeiro trimestre do ano, temos visto uma desaceleração ou acomodação da atividade, que parece estar sendo finalmente refletida nos níveis de preços.

Fonte: Nick Timiraos on X – 28/jun/2024

 

Ainda é prematuro afirmar que haverá cortes de juros, mas o dado de hoje deixa o cenário aberto para que tal possibilidade possa se materializar na reunião de setembro, caso vejamos mais evolução positiva na inflação até lá.

  

MAS ALÉM DA ECONOMIA… O DEBATE

Mas o tema que “roubou a cena” no noticiário de mercado foi o primeiro debate entre Donald Trump e Joe Biden. O evento chamou a atenção de todos, especialmente por ser o primeiro encontro entre os dois candidatos.

Temos uma página dedicada a artigos e temas correlatos às eleições que convido você a acompanhar: Eleições Americanas – Avenue

De forma breve e resumida, a leitura foi de um debate pobre sob o ponto de vista de propostas e perspectivas para os EUA, que se concentrou muito em ofensas de ambos os lados acerca de seus mandatos. Biden demonstrou dificuldade em articular respostas coerentes, aumentando assim os receios quanto à sua real capacidade de governar o país por mais quatro anos. Trump, por sua vez, permaneceu articulado e afiado nas respostas. No entanto, deixou de responder várias perguntas e continuou fazendo muitas bravatas, reafirmando seu governo, mas frequentemente sem dados que sustentassem suas opiniões.

Fonte: CNN – 27/jun/2024

 

Mas o consenso na imprensa e nas apostas é de que Biden e os democratas saíram derrotados e precisam de alguma alternativa. Ao longo do dia anterior, muito se falou sobre as alternativas que os democratas teriam em relação a Biden e quais estratégias o partido pode adotar.

Fonte: Michael McDonough on X – 27/jun/2024

 

Enfim, o cenário eleitoral segue bastante aberto, ainda que neste primeiro momento Trump tenha se saído melhor. Vamos continuar acompanhando e trazendo atualizações para vocês.

E para quem quiser, sempre deixo aqui o convite para me seguir nas redes sociais – @willcastroalves, tanto no Twitter quanto no Instagram – e diga o que achou.

 

Aquele abraço!

William Castro Alves

Estrategista-chefe da Avenue Securities

 

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