Após uma queda de quase 10% do dólar em relação ao real desde sua máxima, alguns eventos recentes sugerem uma certa emergência acerca da necessidade de dolarização de parte do patrimônio como forma de aproveitar o momento atual – nos referimos aqui à taxa atual de câmbio. Além das questões estruturais, as quais acreditamos serem mais importantes e que, por si só, já criam motivos de sobra para a necessidade de dolarizar parte do patrimônio, observamos também questões conjunturais que reforçam a urgência neste momento. É sobre isso que este texto trata.

 

Ação e Reação

“A toda ação há sempre uma reação oposta e de igual intensidade”

A afirmação da terceira Lei de Newton, conhecida como Princípio da Ação e Reação, pode ser usada aqui. Temos visto diversas pesquisas que mostram que a aprovação do atual governo se encontra em patamares historicamente baixos.

 

“A avaliação negativa do presidente Lula subiu de 31% para 44% na pesquisa CNT/MDA, com crescimento de 13 pontos porcentuais de ruim e péssimo desde novembro/24.” (fonte)

“Aprovação de lula cai a 42% e desaprovação sobe a 55%, aponta Paraná Pesquisas.” (fonte)

“Quaest: desaprovação a Lula ultrapassa 60% em SP, RJ e MG; aprovação cai mais de 15 pontos na BA e em PE.” (fonte)

“Queda expressiva da popularidade de Lula alimenta dúvidas sobre 2026 – Desempenho fraco do presidente nas pesquisas mostra desconfiança de segmentos tradicionalmente fiéis e acende alerta entre aliados.” (fonte)

 

A 20 meses das próximas eleições, a constatação de tal realidade pode levar o atual governo a adotar medidas heterodoxas com o intuito de recuperar a popularidade Perdida, e essa reação representa, em nossa percepção, um grande risco para a moeda. Considerando a frágil situação fiscal em que o Brasil se encontra, tais medidas podem exacerbar a percepção de risco relacionada ao país, o que, por consequência, poderia se manifestar em um impacto na taxa de câmbio.

 

Medidas para recuperar popularidade

Com o intuito de recuperar a popularidade, o governo já sinaliza algumas medidas, as quais listamos abaixo:

• Liberação extra do FGTS. Os trabalhadores que aderiram ao saque-aniversário do Fundo de Garantia do Tempo de Serviço (FGTS) e foram demitidos sem justa causa poderão sacar os recursos depositados pela empresa antes da dispensa. Na sexta-feira (28/fev), o governo federal irá publicar uma medida provisória liberando os recursos, de acordo com o Ministério do Trabalho e Emprego. A medida beneficiará 12,1 milhões de trabalhadores dispensados desde janeiro de 2020 até a data da publicação da MP e injetará R$ 12 bilhões na economia (fonte).
• Pé-de-Meia e Farmácia Popular. Em pronunciamento em rede nacional, o presidente Lula anunciou a liberação de verbas do programa Pé-de-Meia – um programa de incentivo financeiro para alunos do ensino médio inscritos no Cadastro Único para Programas Sociais (CadÚnico). Além disso, o presidente anunciou a expansão do programa de gratuidade dos remédios da Farmácia Popular. Antes, apenas parte da lista de remédios era totalmente subsidiada pelo governo, enquanto alguns exigiam coparticipação dos pacientes. A medida amplia o acesso a tratamentos para doenças crônicas e essenciais, como hipertensão, diabetes e asma, sem que os pacientes precisem desembolsar qualquer valor (fonte).
• Isenção do IR. Notícias recentes dão conta que o projeto de lei que trata da isenção do Imposto de Renda para quem ganha até R$ 5 mil está pronto e deve ser encaminhado em breve para a Câmara (fonte).
• Preços de alimentos. Ainda que não haja uma medida definida e concreta acerca do tema, a questão da elevação dos preços de alimentos é algo que o presidente Lula já apresentou como preocupação – fonte. Notícias dão conta de que o governo tem estudado formas de conter isso. Entre algumas ideias temos temas como a imposição de limites para as exportações e redução das tarifas de importação.

 

Além do que foi mencionado aqui, o diagrama abaixo sintetiza e resume todas as medidas propostas atualmente pelo governo:

Por que isso representa um risco ao câmbio?

Em essência, de uma forma geral, essas medidas tendem a gerar uma pressão adicional sobre o orçamento, o que, por sua vez, tende a elevar a fragilidade fiscal e compromete a credibilidade no cumprimento de qualquer arcabouço fiscal. Vale citar que algumas dessas medidas não estão previstas ou comtempladas no Orçamento. Dado que parte relevante da depreciação do Real em 2024 foi atribuída a questão fiscal, tais medidas podem afetar negativamente a relação Real e Dólar.

Além disso, medidas que incentivam e geram uma pressão adicional no consumo podem elevar as expectativas inflacionárias, indo na contramão dos esforços do Banco Central para conter a inflação. Afinal, a inflação nada mais é do que a corrosão do poder de compra da moeda, e esses efeitos são sentidos na taxa de câmbio.

 

 

Opiniões de gestores brasileiros renomados

Um evento recente organizado pelo banco BTG Pactual reuniu, em um painel, três nomes conhecidos do mercado brasileiro. Trata-se de gestores de fundos brasileiros com foco macroeconômico e com renome na cena local: Rogério Xavier, da SPX; André Jakurski, da JGP; e Luís Stuhlberger, da Verde Asset.

É interessante notar a opinião deles sobre o atual momento que o Brasil vive:

– Rogério Xavier (SPX) disse que a eleição de 2026 ainda está longe demais para ser negociada, “não consigo fazer um trade de 20 meses sem saber qual é o jogo”. Para ele, Lula estará no segundo turno, mas o adversário “ainda é uma incógnita”.

– André Jakurski (JGP) também considera que as eleições estão longe, mas diz que o rali eleitoral virá. “Não tenho certeza de quando vai acontecer, mas vai, porque existe demanda reprimida, principalmente dos estrangeiros, para comprar ativos brasileiros.”

– Luís Stuhlberger (Verde Asset) alertou que um cenário possível é o governo perceber que o mercado aposta em troca de comando em 2026 e, com isso, passar a gastar mais, adotando medidas populistas. “O mercado não pioraria muito, porque acredita em mudança de governo.” … Prevendo “fortes emoções” em 2026, ele acha que, “no ano que vem, a gente não escapa do aumento do Bolsa Família”.

 

Dinâmica de dívida preocupa

O perfil do endividamento do governo brasileiro mudou nos últimos anos. Observamos um volume cada vez maior de emissões de Letras Financeiras do Tesouro (LFTs), títulos indexados à variação da taxa Selic, em detrimento de papéis com taxas prefixadas ou atreladas à inflação.

Dados do Tesouro Nacional mostram que a parcela de prefixados recuou para 22,0% da Dívida Pública Federal (DPF) em dezembro de 2024, o menor valor desde 2005, enquanto os remunerados por índices de preços encerraram o ano em 27,0%. Já a participação de LFTs chegou a 46,3% em dezembro de 2024, o maior nível desde 2005.

Ou seja, em um cenário de medidas que estimulem o consumo e elevem tanto a percepção quanto as expectativas de inflação, poderíamos ver um aumento da Selic. Isso, por sua vez, tende a impactar diretamente os gastos com serviço da dívida do Brasil em um contexto de maior participação de LFTs. De acordo com cálculos do Bacen, cada ponto porcentual de variação da taxa Selic, mantido por 12 meses, reflete em um aumento de 0,41 p.p. na dívida bruta no mesmo período, o que representaria R$ 48,60 bilhões em valores de janeiro.

 

Banco Central brasileiro lucra com o dólar?

Frente a constante ameaça de eventos externos ou internos que possam desestabilizar a economia, e como forma de proteção a esses, os bancos centrais dos países guardam reservas internacionais. Segundo o banco central brasileiro:

“As reservas internacionais são os ativos do Brasil em moeda estrangeira e funcionam como uma espécie de seguro para o país fazer frente às suas obrigações no exterior e a choques de natureza externa, tais como crises cambiais e interrupções nos fluxos de capital para o país.” […] “No caso do Brasil, esse colchão de segurança ajuda a manter a funcionalidade do mercado de câmbio de forma a atenuar oscilações bruscas da moeda local – o real – perante o dólar…” (Fonte: Bacen)

Ou seja, o banco central brasileiro se protege frente as oscilações da taxa de câmbio através de um colchão de reservas em outras moedas. Mas quais moedas? De acordo com o Relatório de Gestão das Reservas Internacionais mais atual disponível (março de 2024) as reservas brasileiras estão assim alocadas:

Em dezembro de 2023, a alocação por moedas das reservas se dava da seguinte forma: 79,99% em dólar norte-americano, 5,24% em euro, 4,80% em renminbi, 3,58% em libra esterlina, 2,60% em ouro, 1,80% em iene, 1,01% em dólar canadense e 0,9% em dólar australiano. (Fonte: Relatório de Gestão de Reservas Internacionais)

Fonte: Relatório de Gestão de Reservas Internacionais, Mar/2024

 

E veja como ter essa reserva foi importante

Após dois anos de prejuízo, o Banco Central brasileiro reportou um lucro de R$ 270,9 bilhões em 2024 sendo que desses, R$ 242,8 bilhões foram derivados de operações cambiais e com a variação das reservas internacionais (fonte). Tal montante só não foi maior que o lucro observado em 2020, outro ano de forte depreciação do Real frente ao dólar – no ano passado (2024) o dólar se valorizou 27,3%.

Ou seja, o Banco Central do Brasil, através alocação de reservas em dólar, conseguiu se proteger e lucrar com a variação do dólar no período.

 

 

Outras reflexões sobre o dólar…

Convidamos você a ler outros textos que tratam dessa necessidade de alocação de parte do patrimônio em moeda forte, o dólar e acesso a mercados globais.

• Insights Avenue: Reflexões sobre investimento no exterior
• Insights Avenue: 30 anos do Plano Real
• Insights Avenue: O risco se materializa na moeda
• Insights Avenue: Risco-Brasil e a importância de diversificação
• Insights Avenue: Quanto alocar em investimentos no exterior?
• Vivemos em dólar
• Desvalorização do real: é possível se proteger?
• Descubra quanto do seu patrimônio precisa estar investido no exterior para não sentir o impacto do câmbio

 

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Aquele abraço!

William Castro Alves

Estrategista-chefe da Avenue Securities

 

 

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